概要

転換社債の価格評価については実務の世界では未だBSモデルや二項モデルがベンチマークとして使用されている。これらのモデルでは株式収益率のボラティリティを一定として株式収益率をモデル化しており、株式市場がボラタイルな局面では理論価格が大きな誤差を生じてしまう問題点を含んでいる。そこで今回はボラティリティが日々変動するモデルとしてGARCH型のモデルを用いて、実際の価格変動をどの程度捉えることが出来るか実証分析を行った。株式の期待収益率の定式化には、投資家の危険中立性を仮定して期待収益率がリスクフリーレートに等しいとするモデルと、期待収益率に危険中立性を仮定せず期待収益率が過去のボラティリティに依存して変動するモデルを使用した。分析の結果、GARCH型モデルを使用したモデルではBSモデル・二項モデルに比べて上手く価格評価出来ることが分かった。しかし一方で転換社債が原資産の株式に連動していない「低パリティ」状態ではモデルが上手く機能していない問題点も分かった。